康达环保(Code:06136)

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公司简介

康达环保(全称:康达国际环保有限公司)成立于2011年,前身是1992年在重庆成立的康达实业有限公司(今为康达环保旗下子公司)。截至2013年底,以每日污水处理量计,康达环保已经成为中国民营污水投资及运营服务供货商中处理能力最高的企业,占中国城镇污水处理市场约1.0%的份额。作为中国污水处理行业中的首批民营企业之一,公司在为该领域已有20多年的经验。康达环保(Code:06136)

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康达集团旗下有康达环保水务有限公司(康达水务)、康岩工程建设有限公司(康岩建设)、中日合资大晃康达环保技术有限公司(大晃康达)等企业。康达水务旗下有18个子公司,管理着27个污水处理厂,日污水处理总量近280万吨;康岩建设下设4家分公司,可以同时承接15-20个大型市政工程,累计已完成600多个项目建设;大晃康达投产至今,生产了3000多套船舶污水处理设备,其产品质量和技术国内遥遥领先,占国内同类产品70%的市场份额,在国际市场也有强大竞争力。

发展历程

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2003年3月16日堪称是康达环保最重要的一天,当天,集团签订了第一个BOT项目(即建设-经营-转让,是指政府通过契约授予私营企业一定期限的特许经营权,特许经营权期限届满时,该基础设施无偿移交给政府)。也就是从这天开始,康达环保开始转型,并逐渐在BOT及TOT(移交-经营-移交,升级版的BOT,优势是在特许经营期结束后企业可以购买项目)模式下提供订制的综合污水处理解决方案及服务。

目前,BOT已经成为康达环保最重要的盈利来源,多年来一直占营收总额的50%以上。可见得,这是一次成功的转型。截至2013年底,以运营中的日处理量计,康达环保在中国市政污水处理行业的市场占有率达到约1.0%,在国内民营企业中排名第一。

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随着集团业务不断扩大,2014年7月4日,康达环保成功在香港上市,成了一家真正意义上的大公司。上市当天,公司股价开盘报3.14港元,较招股价上涨12.14%。上市后的康达环保业务表现积极,仅在上市后的小半年时间内就获得了11个项目,总处理污水能力达到247.2万吨/天。

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近年来,国家大力推行PPP模式(政府和社会资本合作,是公共基础设施中的一种项目融资模式),业内专家纷纷认为,未来PPP将取代传统的BOT与TOT,成为主流项目模式。所以,业务模式转型是康达环保的重中之重。2016年8月,康达环保率先签订了第一个PPP项目。PPP模式下的水务项目趋向大型化、打包化、综合化,对水务企业的资金、技术门槛不断提高,这将加速行业整合。所以笔者认为,在传统项目日益减少的背景下,康达环保以PPP模式作为新的增长点,有望完成第二次成功转型。

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行业概况

康达环保在中国从事污水处理业务,是首批进入污水处理行业的民营企业之一。我们都知道,污水处理厂属于典型的市政设施之一,客户基础主要以全国各市、县政府为主,因此形成了目前污水处理市场由国营企业主导的局面。现阶段,中央政府对水环境议题非常关注,开始大力支持污水处理行业的发展。

康达环保是业内领先的民营企业之一,未来有望在巨大的市场需求中受惠,业务盈利前景明朗。不过,我们都清楚这样一个道理:哪里有利益,哪里的竞争就越激烈。因此,在公共事业和污水处理这一领域,竞争会随着国家对环保的高度重视、不断出台环保政策而越来越激烈。当然,这也带来了各种各样的市场机会,比如在黑臭水体治理和海绵城市等领域就有广阔的市场。

下图是2015全球排名前30的水务运营商(以服务人口数量排名):

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以服务人口数量计,康达环保在全球水务运营商中排在第20左右的位置。那么,这些水务运营商的本土化以及国际化情况又如何呢?再看下图:

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可以看到,世界水务巨头苏伊士、威立雅等,其国内市场只占其全球市场的一小部分。反观中国,国内水务企业绝大多数还是在国内市场发展业务。笔者认为,随着「一带一路」战略的推广,中国水务公司在海外市场份额的增加是指日可待的。

财务概况

据康达环保2016年半年报,公司上半年总收入9.02亿元,同比增长约15%,其中服务特许经营占收入的绝大多数比重。

康达环保(Code:06136)康达环保(Code:06136)

观察天虹纺织2015年报数据发现,公司2015年营业收入同比增长仅1.3%,与前几年逾30%的增长相比落差极大。笔者认为,其收入增长放缓的原因主要有以下三点:

1、2015年新增BOT项目较少,收入仅6.31亿元,低于去年同期的8.11亿元。

2、BT项目高投入,低回报。

3、费用增幅高于收入增速,费用率有所上升。

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就笔者个人而言,我依然看好康达环保。尽管其营收增速放缓至1.3%,但净利润率仍接近20%,并且公司业绩在2016年已开始强势反弹,从上半年营收同比增长15%可以看出。再加上PPP这种高收益项目已经开始运营,预计2016年会成为天虹纺织的又一个丰收之年。

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▲ 康达环保首个PPP项目签约现场

下表为公司2016年上半年各类业务占总营收的百分比数据:

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康达环保(Code:06136)下表比为公司2015年全年各类业务占总营收的百分比数据:

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从以上两张表可以明显看出,由于BT项目收入下滑,服务特许经营(包括BOT、TOT和PPP项目)越来越成为公司的中坚力量,占总营收的比重从2015年全年的82.7%上升至2016年上半年的97.02%。我们也可以看到,作为最传统的BT(建设-移交,是基础设施项目建设领域中采用的一种投资建设模式,通俗的说就是外包工程,赚的只有工程费,利润太低,耗时又长)项目正在逐渐退出历史舞台,营收比重从2015年的14.21%骤降至2.19%,这从侧面说明了康达环保在企业转型中是成功的。

国家对环保日益重视,加上2016年是「十三五」规划的开局之年,环保行业势将延续增长势头。在不断寻找项目的同时,康达环保也加强企业并购,扩大自身在行业内的影响力。

优势及前景

1、作为国内老牌水务公司,康达环保具有较强竞争力,是中国投资及运营污水处理设施的领先民营企业,未来将受惠于中国污水处理行业存在的巨大发展机遇。 

2、康达环保运营效率高、管理制度完善,相比大型国企,在获取及运营中小型污水处理项目方面有成本优势。

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3、业务发展战略方面,康达环保可能会继续推动从传统污水处理服务商向城市环境综合处理方案提供商的转型,向水务产业链的其他环节拓展,重点包括流域综合治理、海绵城市、中水、污泥、热泵、光伏等,快速积累项目储备可为公司未来发展奠定基础。

4、未来几年,康达环保势必会抓住环保市场的机遇,利用环保新政策及PPP模式带来的契机,整合公司内外部资源,快速提升业绩水平及进一步提高行业地位。

风险及危机

1、环保行业竞争太过激烈,甚至会出现一些低价恶性竞争现象。就目前而言,国有企业主导着污水处理行业,而康达环保只是在获取和运营中小型污水处理项目上有优势,大型项目利润一般要比中小型项目高得多,因此,康达环保利润增速可能会出现放缓。

2、公司目前正处于转型期,对新的PPP项目实践能力还不够娴熟,目前获取的PPP项目也仅有两个。确切的说,康达环保的产能扩张低于预期,公司收入增长大幅减缓。

3、港股风险性较大,公司股价波动也较大,任何一点风吹草动,都可能显著影响到股价。

4、在笔者看来,国内污水处理市场已接近饱和状态。从下图「十二五」期间污水处理的各项指标完成率接近100%也可以看出。

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