美股的质素普遍较港股好,长线投资价值高

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2007-2008年的次按危机导致环球股市下挫,美国股市大概由2009年开始见底复甦,直到今时今日,美股仍然很牛。坊间对于何谓熊市有很多不同的指标,例如高位下挫20%,但若只由三大指数的走势来看,美股最近期的牛市似乎已有十年之长。 

其实自特朗普上任以来,不少美股的股价亦被大市推高,相对历史水平,美国股市现时所处水平绝不低,但亦算不上是昂贵。大家不妨看看以下历史数据:

时期 S&P 500的整体市盈率
07/2015 - 06/2018 约23倍
12/1927 - 06/2018 约17倍
07/2008 - 06/2018 约27倍

个人而言,美股的质素普遍较港股好,长线投资价值高,即使没有被低估,以合理价钱进场作长线持有是很合理的。我认为美股最值得欣赏的一点,就是部分企业的护城河优势源于其产品或服务的品质及独特性,例如Coca-Cola的口味,而不只是依赖政府规管限制竞争。

 

泡沫爆破先例: 「Nifty Fifty」

谈到投资美股,我认为六七十年代的美国股市泡沫是很有参考价值的。当时,市场大众都很热衷于名为「Nifty Fifty」的一系列股票。「Nifty Fifty」所指的,就是当时不少机构投资者都很看好的五十档美股,包括Kodak、IBM、Motorola、General Electric等不少当代大企业。投资者之所以追捧「Nifty Fifty」,是因为他们认为这五十档股票都很有增长潜力,部分人更认为这五十档股票的增长潜力足以合理化任何溢价,因而不问价进场。最终泡沫爆破,机构投资者,包括投行,亦因而遭受损失。   有趣的是,若由六十年代买入「Nifty Fifty」组合作长线持有,投资者是有可能平手离场,甚至跑赢大市的,因为「Nifty Fifty」组合中确实有一些今时今日仍很强势的企业,例如Coca-Cola、Texas Instruments。某程度上,「Nifty Fifty」中的部分企业的增长潜力的确得以被实现,并足以抵销投资者当初付出的溢价。问题是,要在一间企业成长前辨识出其长线增长潜力,是极度困难的,只有极少数投资者拥有这样的远见。若没有远见,加上对个别美股认识不深入,投资者坚持进场,绝对有可能买入下一间Kodak。若有兴趣投资美股,而对个别美股没有很大的把握,以ETF的形式投资美股是可行的做法。

 

两只值得长持的ETF

对我来说,Vanguard Dividend Appreciation ETF(VIG)及Vanguard Utilities ETF(VPU)是值得长线收纳的两只ETF。VIG所追蹤的指数为NASDAQ US Dividend Achievers Select,指数包含一堆在过去维持着股息增长的股票,这堆股票的股息回报率未必很丰富,但却有着稳定的股息增长历史。股息回报率高的股票可为投资者带来更即时的回报,但持久的股息增长能力却更有潜力为投资者带来丰富的整体回报(股息+股价)。VPU则是一只公用事业ETF,公用事业大多有着稳健的护城河优势,业务风险相对地低。关于个人选择这两只ETF的详细原因,日后再讨论。   以下为VIG及VPU的历史回报(截自Vanguard网站;2019年1月31日):

  5年回报 10年回报
VIG 10.12% 13.32%
VPU 11.00% 11.23%

若与美国整体股市的历史回报比较,这两只ETF的表现未必跑赢大市,但ETF的历史回报只反映了其持股的历史股价表现及股息,这与业务的质素没有必然的关系。过去跑输大市的资产到底可否在未来十年跑赢大市,取决于很多因素,我认为没有必要太执着,只要相关资产的特性符合自己的投资要求便已足够。不过,无论是SPY、VTI、抑或VPU,短中期而言,投资者都要承受美股牛市随时完结的风险。

美股的质素普遍较港股好,长线投资价值高   美股牛市转熊的三大理由 

1. 收益率曲线倒挂

牛市过后是熊市,十年之长的美股牛市总会有完结的一日。去年十二月,美国债市便出现了收益率曲线倒挂(Inverted Yield Curve)的现象,这现象在过去一直被普遍认为是美国经济衰退的讯号。理论上,长期债项的回报理应高于短期债项,因为债项的年期越长,投资风险亦会较高。收益率曲线倒挂,便即是短期债项的回报高于长期债项。由于收益率曲线倒挂的预测能力,在历史上都似乎很可靠,其在去年年底的出现随即导致美股急挫。不过,收益率曲线倒挂只是一个指标,只能反映市场预期,不会实质影响到经济表现。更值得关注的,相信就是最有可能触发美股踏入熊市的事件-联储局加息及中美贸易摩擦。

 

2. 联储局加息   联储局加息之所以影响到股市表现,可在很大程度上归因于市场的反应。所谓的借贷成本上升,抑或财富效应,都不会因联储局加息而立即影响到消费者行为和企业表现,但市场参与者的预期却会反映在股市之上。最近期的联储局议息会议中,联储局维持利率不变,更表示会就加息指引作出修改。个人而言,我认为联储局的决定很大可能是因为中美贸易谈判充满不确定性。

 

3. 中美贸易困境

若中美贸易谈判成功,美国经济前景相对地明朗,这或会再度促使联储局考虑加息,美国股市又可能会因而再度受挫;若中美谈判破裂,联储局很大可能会继续维持现状,停止加息,维持市场秩序。不过,若中美贸易问题进一步恶化,环球股市是绝对会遭殃的,美股亦难倖免。联储局暂缓加息的决定不时会取决于美国股市的表现,像早前联储局暗示加快加息的消息,便导致美股走势疲弱。由此可见,联储局暂缓加息可以维持市场稳定,减低加息政策所造成的波动,但若美股的走势由弱转强,其一导致联储局暂缓加息的潜在因素便会被排除,加息周期延续的可能性又会大增。

简而言之,美股在短中期内可以算得上是凶多吉少。不过,未来事只有未来人才知道,若以长线持有为目标,短中期的不确定性或会为投资者製造进场机会。个人而言,我会将资金分为两注,第一注以现价进场,第二注用作后备。

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