为何大部分投资者都不能持续跑赢大市呢?大家不妨向股神巴菲特好好学习

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散户投资股票,10个有9个都跑输大市。跑输大市的原因有很多,可能是太懒散,亦可能是技不如人,甚至可能是运气欠奉。懒散和运气可以透过纪律和心态来管理。技术方面,市面上亦存在大量「财务分析101」或「专业技术分析」等书籍。若厌坊间书籍不够专业,这年代自资读个degree,抑或taught master,又或者考个CFA level 1都不是什么极度艰难的事。但是,现实生活中,能够长线表现抛离大市,赢得大众尊重的投资者,基本上两只手数得完。在21世纪,这资讯和知识流通的年代,为何大部分投资者都不能持续跑赢大市呢?大家不妨向股神巴菲特好好学习。

效率市场学说

确实答案应该无人会知道。金融学的其一重要课题,效率市场假说(Efficient-Market Hypothesis),相信就是其一可用于解释大众难以跑赢市场的理论:

在有效率的市场中,所有资讯完全流通,投资者不能透过资讯来跑赢大市 。

以大多散户常接触的技术分析为例,在有效率市场的情况下,由于所有市场参与者都可以接触到相关的股价历史和成交资讯,所有投资者都会根据这资讯作出决定,导致市场上没有任何一个投资者可透过技术分析来跑赢大市。例如,当所有人都知道某某黄金交叉出现后,股价便会出现大突破,所有人都会根据这指标来操作,以致这指标所能提供的回报顶尽亦只有市场回报。

至于基本面分析,由于上市公司的年报都是公开资讯,所有市场参与者都可以接触到。在有效率市场,所有投资者都会根据相关财务资讯来作决定,以致个别投资者不可能透过投资被低估资产来跑赢大市。

巴菲特透过价值投资跑赢大市,通常会被视为打破效率市场假说的现象。然而,巴菲特的持久名气,其实亦反映出跑赢大市的难度。  

基本面分析

巴菲特以价值投资为主,而价值投资则以基本面分析和财务分析为基础。这年代要读个财务分析相关的学位其实并不难,单是HKU 每年也出产至少100个Acc&Fin 毕业生。若有着卓越的财务分析和基本面分析能力便足够,岂不是每年都多100个港产巴菲特?

的而且确,年报和其他财务资讯可用于了解一间企业的营运表现和运作模式。一些财经网站更将部分资讯翻译成较有意义的比率,例如 Morningstar。能力较高的散户,或可从年报的蛛丝马迹中,找出企业营运状况的「魔鬼细节」。 但是,这些技巧只能助投资者避开陷阱,增加操作的信心。

要成功跑赢大市,投资者必须要懂得将分析结果翻译成「赚钱资讯」;否则,上述所有工序,无论做得几完美,都只是浪费时间。

巴菲特之所以有着出色的投资表现,除了可归因于其独到的投资眼光,其将个人见解翻译成「赚钱资讯」的能力绝对是一个重要因素。个人认为,这种能力并不是单靠多阅读多上course便可后天培训。财务分析技巧,抑或基本面分析技巧,其实只是硬知识;吸收资讯再转化为「赚钱资讯」的能力,是一种软技巧。要学到这软技巧,绝不容易。

第二层思考

Howard Marks 提出的「第二层思考」(Second-Level Thinking)很值得参考。「第二层思考」,即比平常人更深一层的思考。要成功跑赢大市,投资者必须要有独特的见解。若个人见解与市场大众的见解没有什么大分别,顶尽亦只可赚到市场回报。例如投资者对Tesla, Inc.(TSLA)的科技和前景很有信心,但却不懂得计算合理的进场价。由于没有明确且可靠的部署,投资者很可能会在$350进场,最后在股价跌至$250因心理压力而止蚀离场。也许Tesla在十年后可垄断市场,股价升至$2000,甚至$3000,但因为投资者当初没有明确的部署,欠缺持货能力,中途被股价波动吓走,最终便无法受惠于自己的独特见解。

巴菲特投资技巧?

「The Essays of Warren Buffett」一书其实亦有透露不少股神的投资原则,例如管理层质素、护城河优势、安全边际等。然而,即使散户投资者将这本价值投资天书由头到尾每日读一遍,亦未必可有效仿製巴菲特的表现。因为这些原则,对于普通散户而言,只是减少中伏的技巧。

散户投资者虽然无法有效量度管理层质素,但要寻找拥有「护城河优势」的企业却绝不是一件艰难的事。大部分的公用事业都拥有护城河优势。在港经营独市生意的行业亦不只限于港灯-SS(2638.HK)等公用股,香港交易所(0388.HK)便是一个众所週知的例子。

不过,成功挑选具优势的行业或企业,只是第一步。无论投资者运用年报资讯将一间企业的护城河优势分析得有几淋漓尽致,不懂得将这资讯融入估值的过程,亦有可能因买贵货而蚀钱。

跑赢大市其实不难

一直以来,相信不少投资者都有积极尝试研究和仿效巴菲特的投资心法,但真正可如巴菲特般持久跑赢大市的投资者,可以算得上是少之又少。每逢大牛市,「xx股神」的称号老是常出现,但过多一两年又会潜水。换个角度来看,其实股票市场在很大程度上都是颇有效率的,只有极少数人,才具备所需的见解和投资能力,长线跑赢大市。

上述内容虽将跑赢大市形容得很艰难,但事实上,要跑赢大市,可以非常简单。

巴菲特的长线表现,绝对是其卓越投资能力的证明。投资者可以做的,就是照办煮碗,见股神买Apple Inc.(AAPL),就跟股神买Apple。不过,散户的资金有限,未必可以跟足股神的注码分布,又要考虑交易费的影响。要解决这限制,并有效仿製巴菲特的投资表现,亦非什么不可能的任务,直接投资巴郡(BRK.A/BRK.B)便是可行的做法。与其日日谂到脑爆,尝试学习股神的技巧,倒不如直接投资于股神管理的巴郡。

虚荣心是最大敌人

这样的结论会带出另一个问题。若所有市场参与者都投资巴郡,巴郡的回报岂不是会变成市场回报,而非跑赢大市的回报?

这情况在很大程度上不会发生。因为我可以肯定市场上超过90%的人都不会甘心直接投资巴郡。为什么这90%的人要坚持面对上述难关而研究自己的投资心法呢?答案有两个,一是这类人很喜欢研究股票,为的是兴趣,二是这类人有庞大的虚荣心,决心要证明自己是强者。到底散户为何要投资股票,我也不知道,但相信大部分人都是为了钱,而非兴趣。换句话说,大部分人都只是为了赚钱而买股票,但却因虚荣心作祟而赚少了钱。

能够凭「第二层思考」从市场的无效率中赚取丰富回报,抑或成功实践巴菲特的投资心法,成为跑赢大市的一群,绝对是值得讚扬的事,可以得到身边很多人的认同。直接投资巴郡,不作任何个股投资操作,绝对是一件很闷的事,身边人甚至不会视这操作为投资。

为兴趣而投资,输钱亦是一种经验;但为钱而投资,因过分重视别人的褒贬而赚少了钱,未免有点不明智。  

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