价值投资就是买入低市盈率股票

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市盈率是一个伟大的指标,但因其简单易用普及程度广,存在颇多滥用的情况存在。尤其是涉及到价值投资,很多人理解我买了低市盈率的公司,就是属于价值投资了,或者认为买高市盈率的公司就不是价值投资是投机,这都是很错误、很片面的观点。

今年5月份伯克希尔的股东大会上,有投资者问伯克希尔的投资经理投资亚马逊的问题,并问道伯克希尔的投资哲学是否变了、是否在背离价值投资原则。

巴菲特回答:“我可以向你们保证,买入亚马逊的投资经理是价值投资者。在投资的时候,我们计算未来获得资金的概率、时间、投资期间的利率。所有的投资,都一样,都是这些计算,无论是以 70% 的净资产买入银行股,还是以非常高的市盈率买入亚马逊的股票。几十年前,我寻找低于营运资金的股票,我这是价值投资。现在,我们这位经理人投资了亚马逊的股票,他和我完全一样,也是纯粹的价值投资。投资的基本原理没有变。买入亚马逊的推理过程,与买入低市净率、低市盈率的银行股,是完全一致的。”巴菲特的意思很明确,我们计算过潜在收益、兑现时间、实现概率,在此基础上不论是买入低市盈率、低市净率的银行,还是买入高市盈率的亚马逊,都是纯粹的价值投资。同理,如果一个投资者没有计算过潜在收益、兑现时间、实现概率,买入低市盈率的股票也算不上纯粹的价值投资,只能算一个模仿者。我们看一个简化模型

发展速度决定了未来的蛋糕有多大,未来的蛋糕当然是做的越大越好;过程风险决定了这个未来的蛋糕贴现到现在适用的贴现率,风险小对应贴现率也会小。很明显,第一种情况的公司会出现较高的市盈率,第四种情况的公司则体现极低的估值。

我们将上述模型分为两个纬度:

这时候,市场看法和我们的研究之间就会时常出现不匹配的情况,我们优质的投资机会便隐藏其中。比如现在香港上市大型的保险公司,估值普遍在0.6-0.7倍内含价值附近,市场给予这个估值明显是第四种情况,公司发展慢且过程风险大;但我们的研究认为他们发展速度快且过程风险较小;这时候就是我们的机会了,戴维斯双击可期。银行、地产等也有很多公司,仔细研究就能看明白其中的逻辑差,这个逻辑差从大到小的过程,便是我们的研究价值体现的过程。

市场看法是第四种情况,我们研究结论是第一、二、三种情况,便像是大家认为的价值投资;市场看法是第三种情况,我们研究结论是第一种情况,便像是成长投资;其实上述都是典型价值投资。

60倍市盈率的恒瑞医药、70倍的海底捞是不是价值投资,要看投资者的研究深度和计算过程;没有研究和计算过程,随随便便买入5倍市盈率的银行也不是价值投资。

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